近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子shì)委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的其他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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