私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了(le)规(guī)范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其(qí)中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fān得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手g)式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异(yì)化(huà)整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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