金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。<关一下月亮是什么意思span>在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本(关一下月亮是什么意思běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关关一下月亮是什么意思键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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