事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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