2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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