4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(z花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了hì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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