私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向(xiàng16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提(tí)出(chū)了(le)规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外(wài)的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适(shì)格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求(qiú)方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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