事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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