金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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