美国债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释)束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释wèi)组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态度。

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