私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构(gòu)投资者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基(jī)协(xié)结(jié)合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规(guī)避监一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在(zài)最近一(yī)年度(dù)末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标(biā一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋o)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约定明确(què)的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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