小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)文丨小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)明明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结(jié)束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而(ér)进(jìn)一步(bù)走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力降低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金面的(de)边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银(yín)机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经(jīng)济(jì)提振(zhèn)的同时，也(yě)注重防(fáng)范市场过(guò)热(rè)带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足(zú)广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能(néng)对(duì)银行(xíng)间流动性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的态势。税(shuì)期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和能(néng)力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对(duì)于未来一个月资(zī)金利率上行的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式(shì)回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对(duì)货币(bì)政策(cè)力(lì)度(dù)以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得(dé)市场上对于未(wèi)来(lái)一个月内(nèi)资金价格上行(xíng)的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支出，向市场释放资(zī)金；但跨月(yuè)前夕银行资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅(fú)度较(jiào)大。对于债市(shì)而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基本面预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预期(qī)；银行(xíng)间市场流动(dòng)性过快(kuài)收紧。

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