5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局(jú)可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(j牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质īng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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