文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系