金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响加大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际输(shū)入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情(qíng妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西复苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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