调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将(j中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁iāng)保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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