金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(w天津面积多少平方公里èi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之天津面积多少平方公里前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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