文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、4中国人去巴基斯坦安全吗7.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时(shí)间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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