原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念>

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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