事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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