事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏秋以为期句式特点，秋以为期句式判断。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性秋以为期句式特点，秋以为期句式判断回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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