来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)华大基因是国企吗总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制华大基因是国企吗造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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